жк днепропетровская 37 студия 3.3

Актуальное

Время оферты – момент истины

Российские строительные компании используют механизм облигационного заимствования лишь с 2002 года. Выпуск корпоративных облигаций должен был стать еще одним способом финансирования строительных проектов. А также свидетельством открытости и прозрачности компаний.

Однако, как отмечают аналитики компании «Арсагера», уже с середины 2007 года объем выпуска облигаций строительных компаний снизился. Некоторые компании отказались от ранее объявленных планов. Например, в декабре 2007 г. были аннулированы 3-й и 4-й выпуски облигаций ЗАО «Северный город». ЗАО «Строительное объединение «М-Индустрия» в марте 2007 г. зарегистрировало два выпуска, но разместило только один.

Однако процесс выпуска облигационных займов продолжался даже тогда, когда за рубежом уже в полный голос говорили о кризисе. Например, в июне 2008 года ЗАО «Корпорация Строймонтаж» разместила облигации на сумму 1,2 млрд рублей по ставке 15% годовых. 10 июля 2008 г. на ММВБ был размещен дебютный займ «Стройиндустрии ПСК» объемом 1 млрд рублей. В августе свой четвертый займ разместило ЗАО «ЛенСпецСМУ».

Дефолты технические и реальные

С началом кризиса обслуживание текущих заимствований стало тяжелой задачей для эмитентов. У многих компаний начались серьезные проблемы с задержкой или невыплатой купонного дохода, а также проблемы по оферте. То есть участились случаи технических дефолтов, появились примеры дефолтов реальных.

По данным экспертов ГК «Регион», в начале кризиса (2008 г. и январь–февраль 2009 г.) из 124 случаев дефолтов на рынке рублевых облигаций 12% пришлось на долю строительных компаний. В абсолютных цифрах – 15 случаев.

В середине декабря компания ЗАО «Строймонтаж» допустила техдефолт, не оплатив купон по облигационному займу на сумму около 90 млн рублей. Однако уже 24 декабря компания расплатилась с инвесторами.

В середине июня корпорация допустила второй технический дефолт по выплате второго купона. А 23 июня эмитент не смог выполнить обязательства по оферте. К выкупу было представлено 1 999 999 бумаг, держатели предъявили все бумаги, кроме одной, к выкупу.

Сдав свой последний дом и исполнив обязательства перед дольщиками, компания заявила о введении процедуры внешнего наблюдения. Дефолт из технического превратился в фактический.

11 января ЗАО «Стройиндустрия ПСК» не выполнило обязательства по выплате первого купонного дохода, погасив 19 января 2009 г. только 43% от необходимой суммы.

Летом, 9 июля, компания-эмитент допустила технический дефолт по выплате второго купона облигаций в размере около 36 млн руб. в связи с отсутствием необходимых средств на расчетных счетах. Кроме того, компания допустила технический дефолт по выкупу облигаций.

15 июля ЗАО «СО «М-ИНДУСТРИЯ» погасило всю сумму выплаты купонного дохода по второму выпуску облигаций серии 02 (2008 г.) на сумму 112 185 000 рублей.

20 июля 2009 г. «М-ИНДУСТРИЯ» осуществила выкуп 91,3% облигаций второго выпуска на сумму 1 млрд 370 млн руб. Оставшаяся часть суммы – 8,7% (130 млн руб.) – будет выплачена по согласованному графику. Задержка в перечислении средств связана со сложностью изъятия значительной суммы из оборота компании.

19 августа «М-Индустрия» допустила технический дефолт, не выплатив шестой купон по первому выпуску облигаций на 61 млн руб. (выпуск 2006 года). Однако уже 21 августа 2009 года «М-ИНДУСТРИЯ» перечислила все необходимые средства для выплаты 6-го купонного дохода по выпуску облигаций серии 01 – 61,08 млн руб.

Сейчас, по мнению большинства экспертов, рынок облигационных заимствований для строительных компаний фактически закрыт. Основные причины – это кризис доверия и проблемы с ликвидностью. Но у этой точки зрения есть и противники, которые утверждают, что «мертвый сезон» продолжался с августа прошлого года по март 2009-го, а уже с конца весны – летом начались новые размещения.

Выкупать или реструктуризировать

Отметим, что прохождение оферты в этом году часто сопровождается почти поголовным предъявлением облигаций к выкупу.

Например, ООО «ЛСР-Инвест» (Группа ЛСР) полностью и в срок выплачивало в течение года все доходы по купонам по всем своим займам. Однако в июле при проведении оферты третьего облигационного займа компании пришлось выкупить свои облигации на сумму 3 млрд рублей. В результате из 3 миллионов облигаций этого займа в обращении осталось всего 906.

Комментируя это событие, финансовый директор Группы ЛСР Елена ТУМАНОВА заметила:

– Мы адекватно оценивали сегодняшнюю конъюнктуру публичных рынков заимствований и заранее готовились к тому, что к оферте может быть предъявлен весь выпуск.

Более того, наш финансовый план изначально предусматривает возможность 100% предъявления выпуска к погашению при прохождении оферты по всем действующим облигационным займам. Такой подход помогает подойти к моменту погашения обязательств с заранее проработанными источниками рефинансирования долга.

Setl Group сначала собиралась реструктуризировать свой облигационный заем, размещенный в 2007 году, путем выпуска второго займа, замещающего первый, но под более высокий процент. Однако этого сделать не удалось. В мае холдингу Setl Group было предъявлено к выкупу 60% от общего числа облигаций. Выполнить свои обязательства холдингу удалось за счет взятого в Сбербанке кредита.

Иногда держатели облигаций соглашаются на реструктуризацию долга при условии повышения процентных ставок. Холдинг «Эталон-ЛенСпецСМУ» договорился с держателями облигаций об отказе в исполнении оферты и о пролонгировании обязательств до августа 2010 года в обмен на увеличение ставки с 9,75% до 12% годовых. Речь идет о займе 2006 г. на сумму 1,5 млрд рублей.

Стоила ли игра свеч?

С учетом возникших трудностей по обслуживанию облигационных займов естественно возникает вопрос, надо ли было строительным компаниям связываться с этим новым для них механизмом заимствований.

Дмитрий ПАШКОВ, заместитель начальника Отдела анализа и оценки Инвестиционной компании БФА, комментирует проблему так:

– Строительство и девелопмент принадлежат к капиталоемким отраслям экономики. Поиск финансирования является одним из ключевых вопросов для менеджмента строительных компаний, если они хотят обеспечить их нормальное функционирование. Рассматриваются все возможные источники вовлечения ресурсов в инвестиционный процесс и в оборот компании-девелопера.

До середины 2008 года рынок облигаций наряду с кредитными продуктами предоставлял строительным компаниям широкие возможности по заимствованию средств.

На пике конъюнктуры стоимость привлечения долговых ресурсов на рынке облигаций была дешевле стоимости кредитных ресурсов на сопоставимый срок. Более того, при облигационном финансировании, в отличие от банковского кредитования, не требовалось предоставления залогового обеспечения.

В итоге, облигационный рынок представлял собой альтернативный источник привлечения ресурсов для девелоперов. Он обеспечивал необходимый объем и стоимость заимствований. При этом долговые отношения на нем не обременялись залоговой составляющей. Размещение облигационных займов было эффективным и рациональным с точки зрения экономики предприятия.

Необходимо отметить, что активное размещение облигаций строительными компаниями не было бы возможно без наличия спроса на них. Правительственная программа по повышению обеспеченности населения России жильем носила статус федеральной, цены на недвижимость стремительно росли, равно как и выручка девелоперов. Поэтому на растущем рынке аукционы по размещению займов проходили успешно.

Девелопмент как капиталоемкий бизнес и деятельность с высокой инвестиционной составляющей справедливо считается чувствительной отраслью при наступлении неблагоприятной макроэкономической конъюнктуры. Недоступность рефинансирования и снижение инвестиционного спроса поставили под вопрос дальнейшее развитие бизнеса.

Реструктуризации подвергается как задолженность девелоперов по облигационным займам, так и по банковским кредитам. Работа с банками-кредиторами идет по нескольким направлениям. Это пролонгация задолженности с установлением нового графика платежей; вхождение банков-кредиторов в капитал девелоперов; привлечение госгарантий для рефинансирования задолженности в банковской системе.

Наталья Соколова

Другие материалы по теме

X